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基石资本张伟：被救助公司频频上演金蝉脱壳戏，救助六类股权要谨慎
地方政府组织的救助基金仍忙于救助股权质押风险突出的上市公司，但效果如何？如今，一些地方国有资产触及了救助的“雷区”。我们应该如何拯救它？救什么？救援的困惑重复了。
12月14日，由中国最早的风险投资机构基石资本主办的“宏观经济与救市之道”论坛在深圳举行。
在论坛上，基石资本董事长张维就当前资本市场存在的股权质押风险发表了自己的看法。他认为，从各国的经验来看，特殊时期的资金进入市场应该坚持“救急救贫”，“不是所有的企业都应该得救。我们应该拯救拥有产品、市场和发展前景的民营企业，仅仅因为特殊原因导致流动性暂时困难。”
A股市场几乎“无股无押”
今年以来，由于宏观环境的变化，特别是中美贸易摩擦和经济下行趋势不可逆转等压力，资本市场开始迅速回调。
张伟表示，今年以来，a股上市公司几乎“无股无押”，股权质押风险突出的领域集中在民营企业。
根据中登公司的数据，截至2018年10月，两市3485家公司质押，约占98%，质押总市值约4.3万亿，市场质押股份约占总股本的10%。由于a股走势持续下滑，质押总市值下降，质押数量显著增加。如果股价继续下跌或波动过大，质押比例高的上市公司大股东将面临强制出售的风险，股权将岌岌可危。
根据Wind数据，截至2018年11月27日，中国有2008家上市公司在一年内进行了股权质押，其中1637家私营企业占所有质押公司的81%，75%，56.4%，约4.6万亿元，约10%。
张伟认为，平仓后，上市公司加剧风险传导，容易造成系统性风险，对接受质押股票的金融机构、购买股票的普通投资者甚至整个资本市场产生负面影响。
因此，股权质押点燃了证券公司、银行等金融机构的风险，自2019年以来将达到赎回高峰，这无疑使市场更糟，增加了投资者的风险。
张伟说：“股权质押的野蛮增长反映了去杠杆化后企业的融资困境和行业恶意套现。”。
因此，为了防止股票清算加剧风险的传播，地方政府援助上市公司成立了救助基金。据中国证券公司记者统计，地方政府、证券公司、保险资产管理公司和救助专项债券共持有4850.5亿元。
救助基金经常触雷
然而，在各地上市公司齐心协力救助的过程中，也出现了一些市场意想不到的怪象。
“在这一轮救助市场的旋风中，一堆愚弄高转让的公司转身投机回购，一堆基本面令人担忧的恶魔股票受到热钱的赞扬，一群以救助名义的大股东玩金蝉壳秘密陈仓库的把戏。”张伟说。
因此，张伟总结说，至少对以下类型的上市公司在承担股权时要谨慎：主营业务惨淡、收入和利润微博只剩下外壳价值的垃圾股；
上市公司通过跨行业并购催肥利润，水分过多，商誉损失风险大；
股票价格图有坐庄操纵的痕迹，高于2014年牛市的起点，甚至接近2015年牛市的高峰水平；
长期停牌，未经历过去半年熊市挤压泡沫，停牌前虚高价格与国资谈判交易；
大股东无资源或地域垄断优势，完全具有竞争力或人力资本密集型行业，想清仓离开；
大股东高质押套现，套现资金没有等值的有效投资，浪费豪车豪宅，甚至把财产转移到国外做店主。
举例而言：
(1)国有资产并购的高风险案例——金力泰，随着股价下跌，业绩下滑，国有资产股东浮亏严重。
1月23日:公司宣布控股股东计划将15%转让给中国国防金融研究会下属公司。
2月8日：公司宣布，控股股东质押的股份接近清算线，可能影响上述控股股东转让股权，紧急停牌，6月恢复交易后连续6个限价。
业绩下降：2017年扣除非净利润同比下降32%，2018年前三季度扣除非净利润同比下降90%。
同时，交易市盈率过高 性能下降的陷阱。
(2)国有资产并购高风险案例-达华智能，估值过高 典型的性能下降。
11月2日，大股东拟将其持有的上市公司23.51%全部转让给福州国有资产，交易价格8.7元/股超过22亿元。
公司于2010年上市，曾经是非接触IC卡市场的领导者，但行业迅速成为日落行业利润微薄，随后跨行业跨国并购十多次，包括物联网、网络电视、网络金融业务矩阵没有贡献任何积极利润，特别是在交易所拒绝仍坚持收购租赁公司，帮助中国现金10亿已成为吞噬公司利润的黑洞，但达华智能大股东前后套现约40亿元。
今年，该公司遭受了巨大的损失。即使以2017年报告的利润来衡量，按计划交易价格计算的公司市盈率也达到了67倍，这也是估值过高 典型的表现急剧下降。
(3)获得救助资金后，抛出高送转分红方案——正业科技。
11月8日，正业科技宣布，公司或实际控制人已获得“救助”，并获得东莞当地国有企业约4.16亿资金支持。“缓解大股东股权质押比例高带来的融资压力”。
自11月15日起，公司部分董事、监事及其亲属共减持29.53万股，总市值约605.653万元。
11月22日，深圳首份2018年业绩预测公布，正业科技2018年利润在预增10%-40%的前提下，同时推出了高分红计划。
根据公告，分配方案是根据截至2018年12月31日的总股本，将现金股利4.2元（含税）分配给全体股东，并将资本公积金转换为全体股东每10股9.5股。该分配方案随机成为过去六个月来a股上市公司最直接的分配方案之一。
在高送转的背景下，正业科技是业绩好还是有困难，不禁让人困惑。
(4)获得救助资金支持后立即减持:博天环境
2018年11月初，博天环境在北京市海淀区国有资产监督管理委员会和江苏银行北京分行战略合作协议框架下获得首笔5000万元救助贷款（后续5000万元），当周公司股价上涨28.31%。
公司于11月19日发布上市公告（IPO）第二、三、四大股东以风险投资身份持股，“清仓”减持股份，共持股31.35%。
虽然公司业绩一直在增长，但负债和现金流一直不乐观，资产负债率接近80%，经营性现金流持续为负。
各国经验：救助基金如何运作？
张伟介绍，总的来说，在特殊时期救援市场有很多国际经验，在美国、日本、香港和台湾都有一些经验。救援市场需要坚持“急救不穷”的原则。
例如，在2008年的金融危机中，美国财政部和美联储制定了最初计划使用7000亿美元，实际使用4000多亿美元的困难资产救助计划。救助基金有多个支持方向，包括金融机构、汽车行业支持计划、房地产行业救助计划、小企业贷款计划等。
张伟表示，从投资组合的整体情况来看，根据美国财政部的报告，截至2018年财年，经过10年运营的4000亿美元救助基金刚刚开始赚钱。
“政府救助基金的收入不仅取决于财务回报，还取决于政府救助基金的经济系统性和稳定性。”张伟说，然而，这种做法在短期内激活了美国经济，也带来了一些负面影响，包括加剧整体收入分配的不平衡，增加群体之间的财富差距，随后导致“占领华尔街运动”。
因此，对于特殊时期的资金进入市场，张伟建议救助首先要坚持“不救穷”，确保救助的战略目标的实现。“这从根本上决定了救助的目标和手段，并非所有企业都需要救助。”
鉴于a股上市公司和民营企业的情况，一些主营业务确实具有竞争力，业绩长期稳定，管理层也有进取精神。”由于各种原因，有必要暂时遇到资本链紧张、流动性差、投资帮助他们克服困难。”张伟说，如果市场暴跌，它可能会导致风险扩大，甚至系统性风险。
与此同时，张伟认为，对于一些缺乏竞争力和进取精神的公司来说，业务困难不是暂时的，而是长期的。对于那些产能落后的企业，不能逆时代潮流支持，否则不利于市场的自然清理。
他补充说：“不要涉足僵尸企业和基本面差的‘壳牌企业’，更不要利用低价抄底捡便宜货，甚至抢‘壳’，以名利双收。”。
其次，判断市场救助政策成功的标准不仅取决于“战时”的效果，还取决于长期情况，对退出后的市场表现做出足够的判断。
张伟表示，从基石资本本身的角度来看，他对新一轮的救助投资机会持乐观态度，正在寻找和把握价值投资的目标和机会。
张伟认为，一些上市公司已经进入了价值投资领域。从多个角度来看，基于以下因素：市值超过20亿，目前PE低于历史平均PE20%以上、资产负债率低于70%、2018年预测ROE超过10%、近三年净利润复合增长率超过15%、商誉占净资产比低于35%的选择，有373个股票池纳入价值投资标准，从行业分布来看，包括医药生物、电
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